上投摩根QDII市场周报 

    摘    要

    在金融系统(以投行与避险基金为主)的降杠杆(deleverage)过程，雷曼兄弟破产后引发的交易对手风险骤升的影响下，使得全球股汇市与商品市场在10月份均出现大幅波动现象。

    美联储月内二次降息   全球股市止跌反弹  

    前言：全球股市遭受重挫 原油黄金价格回落

    在金融系统(以投行与避险基金为主)的降杠杆(deleverage)过程，雷曼兄弟破产后引发的交易对手风险骤升的影响下，使得全球股汇市与商品市场在10月份均出现大幅波动现象。

    其中，美国股市在10月份下跌14%，创1998年来单月最大跌幅：香港股市亦重挫22%。商品市场中，原油价格因市场担心全球经济成长降温，而无视于欧佩克的减产决定，在10月狂泄32.6%为1983年以来表现最差的月份。向以避险功能着称的黄金在这波金融乱局中也没有发挥向来的避险功能，在杠杆操作的投资人套现卖压下，使得金价在10月份的跌幅也高达18%。

    我们认为全球金融与商品市场在经过10月份的大跌后投资价值已逐步浮现，未来将进入以价值投资为主的投资者买盘与避险基金/共同基金因应投资者赎回卖压两股力量的博奕，使得金融市场或许仍呈现波幅较大的走势，而后市场会随经济周期先在低位盘整一段时间后，在经济触底前领先慢慢趋好。

    美国市场：经济持续恶化季报数据并不乐观

    虽然上周美股来自经济面与金融面消息多偏空，但市场仍出现跌深反弹走势。在经济面部分，上周最重要的数据为第三季经济成长率，受个人支出严重下滑影响，骤降至衰退0.3%虽然优于市场预期，但是近年第一次出现单季衰退的现象。此外美联储在周内的降息声明稿中亦承认来自消费支出的降低将使美国经济复苏时间延后。在企业获利部份，在S&P已公布获利的309家企业中第三季的获利同比衰退12%，虽然第四季在去年基期较低的影响或有出现正成长的机会，但目前市场仍在下修对明年总经与企业获利的阶段，使得股市在短线反弹后仍会出现反复打底的走势。

    美国联邦储备委员会10月29日决定，将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率从1.5%下调至1%。这是美联储本月第二次降息，也是自去年美国次贷危机全面爆发以来第九次降息。同时，美国财政部29日表示，作为实施7000亿美元救市计划的一部分，美国政府已完成斥资1250亿美元购买美国九大银行股份的交易。根据美国财政部公布的数据，花旗集团、富国银行和摩根大通分别向美国财政部出售了250亿美元的股票，美国银行则出售了150亿美元的股票，高盛集团、摩根士丹利和美林公司分别出售了100亿美元的股票。另外，道富银行、纽约梅隆银行分别出售了20亿和30亿美元的股票。

    美国10月消费者信心指数创下历史最大单月跌幅，下滑12.7至57.6，预示景气衰退时间恐延长。然而，目前信用市场已开始解冻，油价及股价急速下挫，推测信心指数可能接近这波循环的底部。此外，据美国供应管理协会3日公布的报告显示，10月份美国制造业连续第三个月收缩。该协会编制的美国制造业活动指数10月份仅为38.9，低于９月份的43.5和分析人士的预期，是1982年9月以来的最低点。分析人士认为，制造业10月份的表现是经济进入衰退的一个明显迹象。此外，美元对欧元汇率上涨，也导致国际油价走低。

    亚太市场：港股大幅反弹 投资价值浮现

    上周香港走势震荡，受到中国，美国等主要国家联合降息影响使得港股在周一大跌后，于周二起连续三天大涨超过30%，其中以前期沽压较大的原物料与基础建材类股的反弹幅度最大。目前以技术面观察恒指短线严重超卖，估值也近SARS时的水平，投资价值浮现，中期趋势仍需视经济面走势而定。

    上周韩国出现股价汇市双扬走势。主因为美国美联储在10月29日宣布将与巴西、墨西哥、韩国和新加坡央行签署临时货币互换协议。这个消息对韩亚洲在内的所有新兴市场而言是非常重要的利好消息，因为韩国银行有44%资金来自公开市场筹资，12%来自海外，近期国际资本市场急冻，美元取得风险上升，韩国央行却未立即仿效欧美提供银行资金保证，引爆市场信心危机。因此在美联储这项消息公布后使得包括韩国在内的国家主权CDS大幅降低并带动亚洲股汇市有较大的反弹。

    本周观察重点

    全美商业经济协会(NABE)调查显示有越来越多企业打算削减成本和裁员，调查显示10 月份有三分之一企业打算在未来半年裁员，美国9 月份失业率已经达到5 年高点6.1%，预期未来将持续攀高，如此可能将进一步影响民间消费支出意愿。可关注美国本周五即将公布的10 月份就业报告，以及10月ISM制造业、9月营建支出、9月工业订单、10月非农就业人数。

    上周全球主要市场表现(10月27-10月31)

    全球股市 

		最新收盘	单周%	Ytd%			最新收盘	单周%	Ytd%
MSCI	MSCI世界指数	266	10.43	-37.83	亚太	韩国	1,113	18.57	-41.33
	MSCI成熟市场	233	9.95	-36.62		香港恒生	13,969	10.70	-49.78
	MSCI新兴市场	27,154	15.49	-47.31		中国上证	1,729	-6.02	-67.14
美 国	道琼	9,325	11.29	-29.70		台湾	4,871	6.36	-42.74
	S&P 500	969	10.49	-34.03		澳洲AS51	4,018	3.84	-34.56
	Nasdaq	1,721	10.88	-35.11		泰国	417	-3.77	-51.46
欧 洲	道琼欧洲600	222	11.69	-39.10		印度SENSEX	9,788	12.49	-51.75
	英国UKX	4,377	12.72	-32.21	其它新兴市场	俄罗斯	773	40.76	-64.97
	法国CAC	3,487	9.18	-37.89		土耳其	27,833	15.12	-49.89
	德国DAX	4,988	16.12	-38.17		南非	20,992	13.72	-27.51
日 本	日经225	8,577	12.13	-43.97		巴西	37,257	18.34	-41.68
	东证一部	867	7.57	-41.24		墨西哥	20,445	20.42	-30.78

    注:上述指数(包括MSCI指数)收盘价与报酬率皆采原币计价/资料来源:Bloomberg

    全球原油/商品市场 

	最新收盤	單週%	Ytd%		最新收盤	單週%	Ytd%
紐約近月原油期貨	67.81	5.71	-29.35	LMEX金屬價格指數	2,190	7.81	-35.45
CRB原物料期貨	268.4	4.84	-25.18	黃金現貨	724.6	-1.39	-13.12

    注:上述指数(包括MSCI指数)收盘价与报酬率以本币计价/资料来源:Bloomberg。